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央行5天投放1.35萬億 LPR報價卻未變 有何深意?

文章來源:證券時報 2020年01月22日 14:44

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  月初央行全面降準釋放8000億資金后,今日LPR報價依舊維持不變,這波超出市場預期的操作,究竟是為何?

  1月20日,貸款市場報價利率(LPR)改革后迎來第六次報價,鑒于今年年初央行剛剛進行過全面降準0.5個百分點,釋放資金達8000億元;以及為應對春節資金需求高峰,過去5個交易日(包括1月20日)央行共計通過公開市場操作投放流動性1.35萬億元,市場此前普遍認為今日1年期LPR報價下調0.5個百分點幾乎無懸念,但5年期以上LPR報價是否下調則存在分歧。

  然而,幾乎毫無懸念的事情還是出了“意外”,今日最新報價結果顯示,1年期LPR和5年期以上LPR雙雙維持利率水平不變。這究竟是為什么?從各大機構的分析看,理由五花八門,但至少說明LPR報價機制日漸成熟且市場化,央行窗口指導較少。至于要實現降低實體經濟融資成本進一步下降的政策目標,從貨幣政策的角度看,后續仍需通過降準降息、進一步疏通貨幣政策傳導機制等多種方式實現。

  為何LPR未下調?

  1月20日公布的LPR報價結果顯示,1年期LPR報4.15%,較上月維持不變;5年期以上LPR報4.8%,同樣較上月維持不變。

  這一結果大大出乎市場預期,月初央行實施全面降準之際,市場普遍認為因降準可以向銀行體系釋放低成本的中長期資金,降低銀行負債端成本,從而可以促進本月LPR報價進一步下調,但實際結果卻是“巋然不動”又是為何?

  中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對券商中國記者表示,1月雖有全面降準,但釋放的8000億元流動性主要用于彌補春節期間流動性缺口,資金利率并沒有像去年9月降準后快速下行,本次降準對銀行資金成本的影響小,LPR報價維持不變。

  “通過降準來降低銀行負債成本的說法是不準確的?!泵髅鞣Q,一方面,降準是向銀行體系一次性投放大量流動性,這是短期流動性而非銀行中長期負債;另一方面,從中長期存款的角度看,降準主要靠拉高貨幣乘數來提高存款增速,但中國的貨幣乘數已經處于較高水平,很難再大幅上升,所以即便降準,銀行的存款壓力還是比較大,負債端成本下降難度較大。

  光大證券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰表示,結合1月份情況看,央行開年宣布全面降準0.5個百分點,釋放長期資金約8000多億元,并于1月15日新增3000億元MLF投放,理論上符合LPR下調的一般規律。但1月情況也有不同之處:

  1、資金面偏緊。進入中旬受現金投放高峰、繳稅、政府債券發行繳款等因素的影響,資金面整體偏緊,且資金趨緊主要表現為非銀機構之間,銀行之間的資金面仍屬季節性波動。

  2、受早春影響,1月實際工作日僅為18天,信貸投放集中在中上旬,2月上旬信貸投放同樣會受到一定影響,且根據季節性效應來看,2月整體信貸增長較1月份將出現較大幅度回落。從整個1-2月來看,大部分新發放貸款的定價基準依然參照12月LPR。因此,1月LPR若下調5bp,實際上對“開門紅”時期貸款定價的下拉作用比較有限。

  3、LPR改革降低企業融資成本的作用已經顯現。 央行貨幣政策司司長孫國峰近日透露,隨著LPR報價穩中有降,企業貸款利率顯著下降。 “2019年12月新發放貸款中一般貸款利率為5.74%,是2017年第二季度以來的最低水平,比2018年的高點下降了0.55個百分點。 8月以后新發放的一般貸款利率下降0.36個百分點,下降幅度比LPR下降的幅度要大。 ”這表明,目前我國貸款實際利率已出現下行,LPR改革降低企業融資成本的作用已經顯現。 更為重要的是,當前階段貸款綜合定價已經納入MPA考核,這對銀行的影響更大; 相較而言,今年LPR的下調會更為慎重。

  方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色對券商中國記者表示,LPR報價保持不變,一方面說明LPR報價機制逐步成熟,目前主要以銀行報價為主,央行窗口指導很少。另一方面,央行認為降利率的主要方式是通過考核促使銀行降成本,從而壓縮LPR的加點部分。也就是說,主要還是通過疏通利率傳導機制的方式降利率。

  后續降準降息仍有空間

  盡管1月LPR報價并未調降,但不少分析人士認為,隨著后續普惠金融定向降準考核落地,以及今年降準降息還有空間,今年LPR仍有下調空間。

  顏色預計,我國歷史上存款準備金率的最低水平是6%,存款準備金率下調的空間依然存在。我國目前法定存款準備金率與發展中國家相比處于適中水平,但與發達國家相比依然有空間。同時,定向降準是降低小微企業融資成本非常重要的手段,預計2月底、最晚“兩會”前將進行一次定向降準。至于MLF“降息”,則存在較大不確定性,預計上半年每季度依然降MLF一次5bp。

  明明認為,2020年貨幣政策的首要目標還在于降成本,降成本有三個方向:

  1、通過降準來降低資金成本,但是空間不大,后續全面降準會更加謹慎,更多是結構性調整;

  2、降息,直接壓低企業貸款利率,但需要銀行降利差來配合;

  3、進一步深化利率市場化改革,打破貸款利率隱性下限,壓降大企業的利差后,通過利潤驅動倒逼銀行將更多金融資源轉向小微企業。

  “在降準效果較弱、空間有限的情況下,短期內降成本’短平快’的辦法還是靠降息壓低政策利率,引導LPR下降。預計今年2月或3月會有一次MLF利率下調?!泵髅鞣Q。

  此外,按慣例,普惠金融定向降準考核也有望落地,屆時也會釋放千億流動性。王一峰估算,2020年普惠金融“三檔兩優”定向降準釋放資金5000億左右,經過此輪調整,主要上市銀行中將有約90%的銀行達到普惠金融定向降準二檔,享受1.5%的法準率降幅優惠。


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